Tenemos guerra, pestilencia, hambruna y plaga

Por ZeroHedge

Hay mucho en la última carta de inversores de Greenlights Capital , que finalizó el primer trimestre con una subida del 4,4 %, un rendimiento sólido en un trimestre en el que la mayoría de sus pares, incluido el S&P, estaban en números rojos. incluidas las actualizaciones habituales sobre los últimos cambios de posición del fondo de cobertura, pero lo que encontramos más notable fueron los últimos pensamientos de David Einhorn sobre la Reserva Federal.

Los extraemos a continuación:

Para empezar con una cita para variar, Vladimir Lenin dijo: “Hay décadas en las que no pasa nada, y hay semanas en las que pasan décadas”.

Sucedieron muchas cosas este trimestre, que culminaron en un inesperado brote de violencia que, francamente, pensamos que la sociedad había evolucionado más allá y que no volveríamos a presenciar en nuestras vidas. Millones están enfocados en analizar lo que hizo Will Smith.

Bromeamos, por supuesto. Pero si miras todo lo que sucede en el mundo, serían puras lágrimas sin un poco de humor. Rusia invadió Ucrania y tenemos guerra, pestilencia, hambruna y peste. Existe un riesgo decente de que Pax Americana haya llegado a su fin, junto con el mercado alcista de 13 años.

El estribillo común sobre COVID fue que aceleró cambios y tendencias que ya estaban sucediendo. Creemos que lo mismo ocurre con la guerra. La inflación, los problemas de la cadena de suministro y la escasez de energía, alimentos, materias primas y mano de obra ya eran problemas que la guerra ahora ha acelerado. Las acciones ya habían comenzado a disminuir también.

Hay alguna evidencia de que la inflación está destruyendo la demanda, lo que está ralentizando la economía. Para muchos, pagar precios más altos por alimentos, gasolina y alquiler significa menos recursos para compras discrecionales. La pregunta no es si la Reserva Federal provocará la destrucción de la demanda y una recesión; es probable que la inflación lo haga por sí misma . Y si bien la política del gobierno no es responsable de cada interrupción de la cadena de suministro, las políticas monetarias y fiscales extremadamente agresivas han facilitado la inflación arraigada.

Sí, la Fed ahora se da cuenta de que tiene un problema de inflación. Y suena serio acerca de combatirlo. Pero hablar es una cosa y las acciones son otra. Si la Fed se tomara en SERIO detener el problema de la inflación, sería tan agresiva y creativa al endurecer como lo fue cuando la flexibilizó.

En un discurso de 2018, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, destacó que “hacer muy poco conlleva costos más altos que hacer demasiado” cuando “las expectativas de inflación amenazan con perder el ancla. Si las expectativas comenzaran a desviarse, la realidad o la expectativa de una respuesta inicial débil podría exacerbar el problema. Confío en que el FOMC “hará lo que sea necesario” resueltamente en caso de que las expectativas de inflación suban o bajen materialmente o si la crisis amenaza nuevamente”.

Pero, ¿la Fed está haciendo lo que sea necesario o simplemente está hablando duro, mientras que en realidad está implementando una respuesta inicial débil que podría exacerbar el problema?

Creemos que es claramente lo último. En el Informe de política monetaria de la Fed al Congreso de febrero de 2021, destacó algo llamado “regla de enfoque equilibrado (déficit)” que está diseñada para calcular cuál sería la tasa de fondos federales adecuada con varios datos, incluido el desempleo y la inflación. Actualmente, esto indicaría una tasa adecuada de alrededor del 7% .

Existe un debate interminable sobre el aumento de las tasas de interés en un cuarto o medio por ciento. Con la tasa objetivo de fondos federales todavía en 0.25%-0.5%, esto se siente como tratar de averiguar si es mejor quitar un pie de nieve de la entrada de su casa con un cucharón de sopa o con una cuchara para helado. Esto ciertamente no es hacer lo que sea necesario.

El mercado está comenzando a descontar sus dudas sobre la resolución de la Fed y el probable fracaso de devolver la inflación a su objetivo del 2% . Incluso cuando la Fed reajusta la expectativa del mercado a un ciclo de ajuste más rápido, las expectativas de inflación aumentan y los precios de los bonos a largo plazo están cayendo.

La buena noticia, en la medida en que la haya, es que la inflación interanual probablemente caerá un poco desde la tasa actual del 8,5 %. Algunos bienes que vieron subir los precios de manera bastante dramática, como los autos usados, ya están cayendo. Al final del trimestre, el mercado de swaps de inflación proyectó una inflación del 5,3 % para el próximo año, seguido de un 3,3 % el año siguiente. Sin embargo, esto supera las expectativas de fin de año de 3,6% y 3,0%, respectivamente.

Creemos que es probable que la respuesta política a los altos precios de la energía conduzca a precios de la energía aún más altos. El gobierno de EE. UU. ha optado por subsidiar la demanda otorgando exenciones fiscales a la gasolina y liberando reservas estratégicas de petróleo, mientras continúa frustrando el suministro demonizando a los productores, criticando las ganancias extraordinarias, sofocando la inversión en infraestructura energética y amenazando con impuestos adicionales . En particular, los precios de la energía alimentan los precios de los alimentos.

La agricultura consume mucha energía y el gas natural, que tiene precios elevados y escasea, es un insumo clave para los fertilizantes. Por lo tanto, seguimos optimistas sobre futuras sorpresas alcistas en la inflación.

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