El gran crack de 2022

Por Kristoffer Mousten Hansen | Mises.org

Visto en: Infowars

Ya hemos superado la crisis de la corona de 2020 y la mayoría de las restricciones en todo el mundo han sido derogadas o relajadas.

Sin embargo, las consecuencias a largo plazo de las políticas corona arbitrarias y destructivas todavía están con nosotros; de hecho, ahora estamos en medio de la inevitable crisis económica.

Proclamar el gran crack y la crisis económica de 2022 en este momento no es especialmente profético o perspicaz, como lo han estado prediciendo los comentaristas durante meses. La causa todavía es algo oscura, ya que el periodismo financiero y económico aún se enfoca en lo que sea que anuncie la Reserva Federal. 

Pero la importancia de los movimientos de la Fed es muy exagerada. La Fed no puede fijar las tasas de interés a voluntad; no puede generar un auge o una recesión a voluntad. Solo puede imprimir dinero y crear la ilusión de una mayor prosperidad, pero finalmente, la realidad se reafirma.

El verdadero motor de la crisis actual es la inflación monetaria. En 2020 , yo (junto con muchos otros) señalé el papel de la política monetaria inflacionaria en la crisis del coronavirus. Si bien la inflación de los precios al consumidor es ahora la consecuencia más aparente, el daño real ocurrió en la estructura de capital de la economía. Esta es la causa de la crisis actual.

Una especie de ciclo económico

Si bien para la mayoría de las personas la consecuencia más obvia de la inflación corona fueron los pagos de transferencia que recibieron del gobierno, la acción real ocurrió en el sector empresarial. A través de varios esquemas, el dinero de nueva creación se canalizó al sector productivo desde la Fed a través del Tesoro. El resultado fue un  ciclo comercial clásico  de expansión insostenible que terminó en una depresión inevitable.

El efecto inmediato de la entrada de dinero fácil fue doble. Primero, ocultó algunas de las distorsiones económicas que causaron los bloqueos y otras restricciones. Dado que recibieron fondos del gobierno para compensar la pérdida de ingresos y cubrir costos más altos, los empresarios mantuvieron líneas de producción que realmente deberían haberse cerrado o modificado de alguna manera debido a los cierres. En segundo lugar, el dinero fácil indujo a los capitalistas a realizar nuevas inversiones poco sólidas, ya que pensaban que el dinero extra significaba una mayor disponibilidad de capital.

Estas inversiones no fueron sólidas porque el gobierno volvió a cerrar rápidamente el grifo del dinero: lo fueron porque los recursos reales no estaban allí; la gente no había ahorrado más para que estuvieran disponibles. La oferta de factores de producción complementarios no había aumentado, o no tanto como sugería el aumento del dinero disponible para la inversión. A medida que los negocios se expandieron y aumentaron la demanda de estos factores complementarios, sus precios subieron. Para mantener el auge, las empresas han comenzado a pedir prestado más dinero en el mercado, lo que eleva las tasas de interés. Pero no hay crédito barato disponible en este momento, ya que no ha habido inyecciones adicionales de dinero barato desde la inflación inicial de 2020, por lo que las tasas de interés están aumentando rápidamente. Esta es la verdadera explicación de la inversión de la curva de rendimiento : las empresas luchan por obtener financiación ya que se encuentran en una escasez de liquidez, ya que los precios de sus insumos están aumentando por encima de sus ingresos. No es el mercado el que está al frente de la Reserva Federal ni ninguna otra causa elegante basada en las expectativas: las tasas de interés suben porque las empresas tienen poco capital.

El siguiente gráfico muestra el aumento de los precios al productor en comparación con los precios al consumidor: un aumento de casi el 40 por ciento desde principios de 2020 es claramente insostenible. Que los precios al consumidor no hayan aumentado tanto es una clara indicación de que estamos lidiando con un auge comercial y que las empresas no pueden esperar ingresos futuros que cubran sus costos elevados. Tampoco estamos viendo simplemente aumentos en el precio del petróleo debido a interrupciones en el suministro. Los productos básicos de petróleo y energía complementan prácticamente todos los procesos de producción, por lo que la inversión inducida por la inflación conducirá a un aumento temprano de los precios del petróleo y la energía.

Figura 1: Índices de precios al productor y al consumidor, enero de 2019 a mayo de 2022

Eventualmente, las tasas de interés se ofertarán demasiado altas y los empresarios tendrán que abandonar sus inversiones. Muchos lanzarán inventarios al mercado a casi cualquier precio para financiar sus pasivos, reducirán su fuerza laboral y probablemente quiebren. Esto parece estar sucediendo ya, ya  que CNBC informa muchos despidos en empresas de tecnología .

Una consecuencia probable de esta caída será una crisis bancaria: a medida que aumente la proporción de préstamos en mora, los ingresos bancarios se agotarán y los bancos podrían verse incapaces de cumplir con sus propias obligaciones. Podría desarrollarse una crisis que condujera a lo que se ha denominado “deflación secundaria”: la contracción de la oferta monetaria a medida que los depósitos en bancos en quiebra simplemente se evaporan. Si bien esa es una consumación que deseamos devotamente, es poco probable, por decirlo suavemente, que la Reserva Federal permita que las cosas lleguen a ese punto. Esto claramente nos lleva a una pregunta central: ¿Qué está haciendo el banco central en este momento?

La Reserva Federal Contraccionista

Por sorprendente que parezca, la Fed realmente está siguiendo una política de endurecimiento. No necesariamente el que anunciaron oficialmente; de ​​hecho, no están reduciendo su balance, pero no obstante una política extremadamente estricta.

Vale la pena señalar que la Fed es realmente un pony de un solo truco: todo lo que puede hacer es crear dinero, ya sea directa o indirectamente, dando a los bancos las reservas necesarias para la expansión del crédito bancario. Todo lo relacionado con la fijación de tasas de interés es secundario, si no irrelevante: el mercado siempre y en todas partes establece las tasas de interés. Los bancos centrales solo pueden influir en las tasas de interés, lo adivinaste, imprimiendo dinero.

Figura 2: M2 (miles de millones de dólares), enero de 2019–abril de 2022

Si bien la Reserva Federal fue muy inflacionaria en 2020, como muestran las figuras 2 y 3, desde entonces ha cambiado de rumbo y se ha vuelto no solo conservadora, sino totalmente contractiva. Es decir, no solo se ha desacelerado la tasa de crecimiento, sino que hubo una caída real, aunque pequeña, en la cantidad de dinero a principios de 2022.

Figura 3: M2 (cambio porcentual), enero de 2019–abril de 2022

Esta contracción no es inmediatamente evidente si solo observamos el balance general de la Fed, porque desde marzo de 2021, la Fed ha aumentado agresivamente la cantidad de acuerdos de recompra inversa (repos inversos) que tienen (o adeudan, técnicamente). En una transacción de repo inversa, la Reserva Federal vende temporalmente un bono a un banco (al igual que compra temporalmente un bono de un banco en una transacción de repo). Esto absorbe reservas del sistema, al igual que los repos agregan reservas al sistema. De prácticamente cero en marzo de 2021, el monto de pases pasivos aumentó a $2.421,6 mil millones  al 15 de junio, reduciendo la cantidad de reservas disponibles en la misma cantidad. El balance de la Fed no se ha reducido debido a la simple contabilidad: el bono subyacente a la transacción de repo todavía se registra en el balance de la Fed. Los bancos, por su parte, se benefician de esta transacción a pesar de que sus reservas se reducen temporalmente, ganando un 0,8 por ciento prácticamente libre de riesgo (la Fed aumentó la tasa de adjudicación de los pases pasivos al 1,55 por ciento el 15 de junio y es probable que la aumente en un futuro próximo a medida que la tasa de mercado sigue subiendo).

Figura 4: Acuerdos de recompra inversa, marzo de 2021 a junio de 2022

Sea lo que sea, no es una política que alimentará la inflación; de hecho, la inflación realmente será transitoria si la Fed continúa con su política actual. Esto es un tanto irónico, ya que la Reserva Federal ha aumentado sus tenencias de bonos indexados a la inflación, lo que sugiere que sus propios economistas no creen en la narrativa transitoria. Por supuesto, es posible que la Fed simplemente se esté preparando para la próxima ronda de política inflacionaria.

Lo cierto es que la Fed ahora está neutralizando su inflación anterior. La gran inflación de 2020 fue primero a la cuenta del Tesoro de EE. UU. en la Fed y luego a los clientes favoritos del gobierno. A medida que el gobierno retiraba su cuenta, el dinero iba a los bancos y se depositaba en la Reserva Federal como reservas. En este punto, la inflación podría haberse acelerado. Los bancos ya estaban repletos de reservas y podrían haber concedido crédito además del maremoto de reservas adicionales que fluían hacia ellos. Esto probablemente habría sucedido cuando la tasa de interés del mercado comenzó a subir, si no antes, pero al absorber las reservas de los bancos, la Reserva Federal está limitando el potencial inflacionario de los bancos. La expansión del crédito todavía es posible, ya que los bancos mantienen una relación reservas-depósitos históricamente elevada de alrededor del 20 por ciento y desde 2020 han sido liberados de cualquier tipo de requisito de reserva legal. Pero al reducir las reservas en el sistema, la Fed está evitando efectivamente este desarrollo. Después de alcanzar un máximo de más del 23 %, el índice de reserva ha disminuido de manera constante desde septiembre de 2021, alcanzando el 19 % en abril, como se muestra en la figura 5. Dado que las transacciones de reporto inverso han continuado en mayo y junio, es probable que la contracción monetaria observada en el primer trimestre en curso, aunque tendremos que esperar a las cifras más recientes de oferta monetaria para confirmarlo.

Figura 5: Ratio de reserva de los bancos, mayo de 2020–abril de 2022

¿Que pasa ahora?

Pase lo que pase después, una cosa está clara: la crisis ya está sobre nosotros. Las caídas del mercado de valores y el caos del mercado financiero son realmente epifenómenos, por muy llamativos que sean. El daño ya esta hecho. Y aunque aquí me he centrado en la era covid, ya nos dirigíamos a la crisis en 2019: el coronavirus solo proporcionó una excusa para un último atracón inflacionario gigantesco.

Esto significa que no son simplemente las malas inversiones de los últimos dos años las que deben eliminarse: es la destrucción de capital acumulada de los últimos quince años lo que ahora se está haciendo evidente. ¿Cuánto capital se desperdició en nuevas empresas tecnológicas que no tenían ninguna posibilidad de obtener ganancias? Como señala este artículo de  The Atlantic  , se invirtieron enormes cantidades de capital en proyectos tecnológicos destinados al moderno estilo de vida urbano de los millennials, y ahora que no pueden cubrir los costos operativos con inyecciones interminables de capital de riesgo, los precios se están disparando y las empresas están despidiendo trabajadores. . El auge de la construcción también está llegando a su fin, ya que es poco probable que la demanda de viviendas se mantenga elevada a medida que aumentan las tasas hipotecarias.

Con toda probabilidad, la Fed no va a mantener el rumbo. Es probable que la presión de las finanzas y del gobierno lo obligue a volver a la inflación, pero esta inflación no puede evitar la caída. Como señaló Ludwig von Mises, no se puede disimular la crisis económica con otra infusión de papel moneda; la crisis se desarrollará, independientemente de lo que decida hacer el banco central. Lo que la Fed puede hacer es continuar financiando al gobierno y rescatando al sistema financiero cuando se encuentran bajo presión. Ambos serán muy inflacionarios.

No debemos celebrar a la Reserva Federal por abstenerse de inflar la oferta monetaria en este momento (después de todo, su anterior imprudencia causó los problemas), pero esperemos que la Reserva Federal mantenga el rumbo por ahora. 1  Cuanto más se retrase una nueva ronda de inflación, más radical será la purga de las malas inversiones y las finanzas del mundo de los payasos. También es posible una alta inflación, quizás incluso más probable, dadas las presiones políticas. En ese caso, Weimar, ¡aquí vamos!