Morgan Stanley: «Vivimos en los tiempos macroeconómicos más caóticos y difíciles de predecir en décadas»

Vivimos en los tiempos macroeconómicos más caóticos y difíciles de predecir en décadas . Los ingredientes para una recesión global están sobre la mesa. Mi colega  Mike Wilson está pidiendo  una venta masiva adicional de acciones de EE. UU., incluso en el caso base de que no haya recesión. 

Considere que la recuperación de Covid significa que las empresas que han ganado en exceso, especialmente aquellas que producen bienes de consumo cuya demanda se ha disparado, enfrentarán un cambio de fortuna. 

Además, las tasas más altas y la caída del crecimiento nunca son buenas para las valoraciones. Evitar una recesión es nuestro caso base, pero los mercados tendrán que enfrentar la creciente probabilidad de que ocurra una independientemente .

La fuerte desaceleración de China es clara. El año pasado, el gobierno chino se embarcó en un  reinicio regulatorio  que provocó una marcada desaceleración en la economía. Luego, sucesivas oleadas de covid azotaron el país. 

La política Covid-cero ha estrangulado el gasto de los hogares y no ha dejado ilesa la parte productiva de la economía. Se han cerrado ciudades críticamente grandes como Shanghái y Shenzhen, y los casos en otras ciudades importantes han ido en aumento. El riesgo de una contracción prolongada es evidente.

Para Europa, la desaceleración es más prospectiva porque los PMI recientes y las encuestas de confianza sugieren un impulso continuo. Pero desde que comenzó la invasión rusa de Ucrania, han aumentado los riesgos macroeconómicos a la baja. 

El fuerte aumento de los precios de la energía y los alimentos impondrá un impuesto al consumidor europeo. Y a medida que continúa la invasión rusa de Ucrania, la perspectiva de un embargo sobre las importaciones de petróleo de Rusia se vuelve más segura . La segunda mitad del año parece decididamente peor para el crecimiento de la zona del euro que la primera mitad. Junto con estos vientos en contra, la alta inflación ha incitado al BCE a normalizar la política. 

Si bien es muy poco probable que poner fin a QE y llevar la tasa de depósito a cero lleve a Europa a la recesión,los mercados miran hacia el futuro, y es probable que la liquidación de los soberanos de la zona del euro sea solo el comienzo del endurecimiento de las condiciones financieras.

En EE. UU., el PIB se contrajo en el 1T. Sin duda, el gasto final interno fue sólido y los culpables fueron los inventarios y las exportaciones. Sin embargo, la debilidad de las exportaciones advierte sobre un debilitamiento del crecimiento global. 

Las nóminas no agrícolas de abril aumentaron en 428k, extendiendo una serie de aumentos de empleo muy fuertes. Pero al igual que en Europa, todavía tenemos que ver el impacto en el gasto de los consumidores por el aumento de los precios de los alimentos y la energía, y nuestro trabajo reciente muestra que el lastre puede ser notable (ver  Crecimiento más lento por delante ). 

Además, las tasas hipotecarias han superado el 5 % por primera vez en 12 años, y con la escasez de viviendas nuevas que elevan los precios cada vez más,  la asequibilidad de las viviendas es el peor en décadas. Y, por supuesto, la Reserva Federal ha señalado un conjunto bastante agresivo de subidas de tipos que, según vemos, harán que la tasa de los fondos federales supere el 2,5 % este año a medida que el balance comience a contraerse. La dirección de viaje de la economía estadounidense es clara, aunque por ahora sigue siendo sólida.

Entonces, ¿por qué no llamar a una recesión global? Por ahora, incluso si el PIB chino experimenta una modesta contracción secuencial en el 2T, el aumento de la política fiscal y el retroceso de Covid deberían permitir un repunte posterior. Es probable que un embargo europeo sobre el petróleo ruso sea manejable, mientras que para una recesión, necesitaríamos un escenario en el que todas las importaciones de energía de Rusia, incluido el gas natural, se interrumpieran abruptamente. 

Y la Fed se está abriendo camino con la política, tratando de desacelerar la economía para controlar la inflación, pero dispuesta a revertir el rumbo a la primera señal de que está haciendo demasiado . Necesitaríamos una contracción europea para afectar a la economía de EE. UU. después de que se esté produciendo un endurecimiento de las políticas con suficiente antelación como para desencadenar una recesión. La alineación de esas desafortunadas estrellas es posible, de ahí el riesgo creciente, pero no es algo con lo que contaría.